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8月，A股在贸易摩擦、波动、部分科技股和消费股中报低于预期等因素压制下大幅回调，2700点的底线数次被跌穿，但最终仍顽强收回。 9月，我们认为市场底部将经受住美国对2000亿中国商品加征关税、联储加息、新兴市场汇率风险以及下行、季末流动性偏紧等事件的考验，而随着政策托底效果逐渐显现，股指有望在考验过后于四季度迎来阶段性的修复行情。 — 研大势 — 丨美国对2000亿美元中国商品加征关税、联储加息将先后落地，海外扰动考验A股。 9月上中旬，中美贸易摩擦恐持续扰动市场情绪。 7月上旬，美国曾宣布对2000亿美元中国商品加征关税。目前，相关听证流程已经结束，书面意见征求期也将于美东时间9月6日截止。 我们认为，上述加征关税的措施将大概率通过并在9月上中旬开始逐步落地执行。尽管市场对此有一定预期，但具体的关税征收规模、征收时间以及中国应对举措等仍未明确，投资者避险情绪犹存。 9月下旬，联储加息叠加季末流动性压力，A股面临考验。 最新的市场数据显示联储9月底加息的概率已逾95%。联储加息往往对应着全球资本回流美国以及新兴市场危机，近期阿根廷、土耳其等国汇率大幅下挫即是例证。 8月下旬，重启逆周期因子之后，汇率短期企稳却又再次面临扰动，而到9月下旬投资者将开始担忧央行会否跟随联储加息，再叠加季末惯常的流动性压力，A股仍然面临一系列考验。 丨经济下行、通胀上行，类“滞胀”环境考验A股。 PMI超预期难掩经济下行压力。 8月官方PMI指数为51.3%，环比增长0.1个百分点，也高于市场预期的51%。 但是，高炉开工率、日均耗煤量等行业高频指标均环比下行，从另一个维度反映出当前仍有较大的下行风险。 A股盈利增速下滑，结构上向上游、国企、老经济集中。 今年上半年A股整体营收和盈利增速分别为12%和14%左右，相对去年同期分别下滑7个和2个百分点。 而在具体的盈利结构上，出现向上游、国企、老经济集中的现象。与之相对，盈利连续三个季度下滑，相比一季报明显向下，侧面反映正明显减速。 通胀上行预期导致类“滞胀”担忧。 7月CPI指数同比上涨2.1%，环比上涨0.3个百分点，也高于市场预期的1.9%。 近期一二线城市租房价格环比大幅上涨，寿光水灾又导致全国各地蔬菜价格开始加速上涨，消费品通胀迹象已有所显现。 通胀回升、经济同时出现下行压力，投资者对经济运行周期开始出现类“滞胀”担忧，这使得股票在大类资产轮动中处于相对不利的地位。 丨政策底、估值底夯实市场底，A股将经受住上述考验。 政策底明确。 7月31日，中央政治局会议明确提出了六个“稳”，“稳就业”、“稳金融”被放在首位，下半年政策转向信号明确。 其中，重大基建补短板项目、财政金融定向支持中小企业和创新企业以及以个税改革为代表的减税降费等政策效果有望陆续显现，而I指数处于下行周期，这都有助于减缓市场对经济“滞胀”的担忧。 监管层呵护。 8月24日，国务院召开防范化解金融风险专题会议，贯彻落实“稳金融”，要求防范化解股票质押风险，创造良好市场预期，维护金融市场稳定。 另一方面，近期监管层也先后两次表态要发挥并购重组的积极作用，从实质意义上看，外延并购政策的变化对A股上市公司盈利预期有着重要的正面影响。 估值底扎实。 截至8月31日，Wind全A指数的市盈率为14.5倍，已经回到了2014年牛市启动时的估值水平。 从历史数据看，当Wind全A指数的估值低于16.7倍时，买入指数并持有三年后获得正收益的概率将达到100%。 因此，当前估值水平下的A股已具有较高的安全边际，中长线投资价值显著。这也可能是近期外资持续净流入配置A股的重要原因。而9月MSCI纳入A股权重提升，以及富时罗素指数或将纳入A股，均有望进一步强化外资流入。 — 聊配置 — 丨无需过度恐慌，重点关注两条配置主线。 综上所述，我们认为政策底、估值底夯实市场底，A股将经受住9月美国对2000亿美元中国商品加征关税、联储加息、新兴市场汇率风险以及国内经济下行、季末流动性偏紧等事件的考验，而随着政策托底效果逐渐显现，股指有望在考验过后于四季度重新迎来阶段性的修复行情。 建议投资者在A股最后的考验期无需过度恐慌。 对于偏中长线的投资者而言，目前反倒是精选个股或指数，有序做价值投资的时间窗口。对于偏短线的投资者而言，目前可以适当控制仓位，待9月多重考验过后、行情启动修复时再行加仓。 配置上，可重点关注下述两条主线： 估值合理、业绩良好的金融板块。 银行、保险等板块经过上半年的下跌，估值已经位于合理区间，同时中报业绩的超预期也为公司价值提供了良好的支撑。 受益于周期性价格及政策利好的相关板块。 油价维持高位，石化产业链的上游如油服、化工等有较好的业绩支撑和投资机会。而在自主可控政策利好的影响下，成长空间较大的行业主题也有较好的投资价值。 |
